インフレ加速で米債利回りが5％を突破
米10月消費者物価指数（CPI）は予想外に加速し、前月比0.4％、コアCPIは前月比0.3％といずれも市場予想を上回った。連邦準備理事会（FRB）のウォラー理事が12月に2コード（50bp）の利上げの検討も排除しないとのタカ派シグナルを示したことも加わり、米10年物国債利回りは10日の取引時間中に心理的節目の5％を一時突破し、その後4.990％付近に小幅に戻した。2年物米国債利回りは18ベーシスポイント超急上昇して4.738％、30年物国債利回りは5.352％に達した。
国債の供給圧力は緩和の見通し
大華銀投信のインデックス・クオンツ投資部門責任者で、大華投資適格米債15Y+、大華優利米国債20および大華優利米A債15の3本の債券ETFを運用する郭修誠氏は、2027年のG4主要経済のソブリン債純発行額は依然高水準だが、2026年と比べ米国・ユーロ圏・英国の公開市場への純供給は横ばいないし小幅に減少する見通しだと指摘した。ゴールドマン・サックスの分析によると、米財務省は短期国庫証券での調達を続け、長期債の買い戻し規模を拡大しており、長期国債の需給圧力を効果的に緩和する見込みだ。また、米政府は早ければ2027年2月に41.1兆ドルの債務上限に到達する見込みで、その際は起債ペースが制限され、段階的に米債の純供給を圧縮する可能性がある。
質へのプレミアムが顕在化、大手クラウド企業債に注目
クレジット債市場では質へのプレミアムが顕著になっている。郭修誠氏は、AI向け設備投資が2027年に1.66兆ドルまで増加すると見込まれる中、AI関連社債では選別が進んでいると指摘した。9月末以降、マイクロソフト、Meta、オラクル、Alphabetの大手クラウド4社は合計670億ドルもの新規債を発行したが、このうちマイクロソフト、Meta、Alphabetは強固なバランスシートとキャッシュフローを背景に、起債後の信用スプレッドが拡大せず逆に縮小した。変動の激しい新興クラウドやデータセンターの高利回り債と比べ、高格付けのハイパースケーラーの社債はリスク・リターンが改善し続けている。現在、AAA格からA格の社債の実効利回りは5.51％から5.56％の水準を維持し、BBB格の投資適格債は5.95％に達している。
高クーポンが防御に、分けて取得を推奨
郭修誠氏は、利上げ観測が2027年初まで続く可能性があり、10月のインフレ指標を受けて利上げパス予想を小幅に引き上げ、来年3月に1コード（25bp）の利上げを基本シナリオに組み込んだものの、現在の高い利回り水準は政策リスクを十分に織り込み、中長期債に厚いクーポンによる保護を与えているとの見方を示した。野村は、米債先物市場はタカ派観測を急速に織り込み、実質利回りはここ10余年でまれな高水準にあると指摘している。利回りが再び5％台で振れる局面では、過度に恐れて安値で売る必要はなく、利回り上昇の際に分けて取得し、量より質を重視する戦略で、米国債とA格以上の大手企業の投資適格債を優先的に確保し、高金利の果実を捉えつつ金利反転の機会を待つよう推奨している。