株価は1900元を割り込むも 投資顧問は依然3010元を掲げる
AIサーバーの大手ウィウィン（6669）の株価は足元で軟調に推移し、1900元の節目を割り込んだ。しかし地場投資顧問は弱気にはなっておらず、顧客受注の見通し向上と売上規模の継続的な拡大を理由に、2026年、2027年の希薄化後EPS予想を143.16元、241.16元に引き上げた。現在のPERが約8から9倍と低水準にあることを根拠に、12.5倍のPERを与え、目標株価を3010元と算出した。
Q3売上高4346億元で予想上回る 粗利率見通しを8.9%に引き上げ
投資顧問リポートによると、ウィウィンの9月売上高は1726億元で、前月比19.6%増、前年比100%増となった。第3四半期売上高は4346億元で、前期比56.2%増、前年比63%増となり、投資顧問予想に対する達成率は135%、市場コンセンサスに対する達成率は128%と、予想を大幅に上回った。主にMetaの汎用サーバーとAWS T3空冷ラックの出荷好調が寄与した。投資顧問は第3四半期の粗利率予想も8.1%から8.9%に引き上げた。汎用サーバーの比率上昇による製品ミックス改善が理由で、四半期EPSは約45.56元と見込む。
第4四半期については、水冷ラックは年末から2027年上半期にかけて徐々に量産が拡大するものの、T3空冷ラックと汎用サーバーの出荷の勢いは衰えず、売上高は4666億元で前期比7.4%増、前年比59.5%増、粗利率予想は7.3%から8.2%に引き上げ、EPSは約45.18元と見込む。投資顧問は、2026年下半期はASIC空冷ラックと汎用サーバーのダブルエンジンにけん引され、上半期を明らかに上回る業績になるとみている。
水冷浸透率50%から70%目指す T4、MI450が2027を継ぐ
サプライチェーン調査によると、AWS T3水冷ラックは初期に生産ラインの立ち上げが順調でなかったため、顧客は今年の出荷計画を引き下げたが、2027年の出荷量は四半期ごとに増加する見通しで、チップ側の水冷浸透率は50%から70%に上昇する見込みだ。水冷ラックの単価は空冷ラックの3から4倍以上であり、来年の売上成長の主エンジンになると期待される。また、ウィウィンはAWS次世代T4ラックの設計に継続参画しており、全水冷アーキテクチャが採用される可能性があり、2028年の出荷が見込まれる。
Meta MI450ラック案件は2027年に納品が集中し、1ラック当たり価格は約450萬から500萬ドル、受注規模は約5000から7000ラックと見込まれる。さらにOracle VR200の新規受注約2500ラックが加わり、2027年から売上高への寄与が見込まれる。各顧客の受注像が徐々に明確になる中、投資顧問はウィウィンの2026年、2027年売上高予想を従来の1.27兆元、2.38兆元から1.46兆元、3.07兆元へ大幅に引き上げた。2027年粗利率予想は7.1%から6.5%に引き下げたものの、売上規模の大幅拡大により利益は依然大幅な成長が見込まれる。株式配当後の株本拡大を考慮し、希薄化後EPSも同時に引き上げた。