DRAM業界は上昇サイクルを迎え、現地法人の元大投顧が発表したリポートによると、サーバー関連DRAM受注の力強い伸びが全体の価格上昇を牽引し、国際大手メーカーの供給が限られる中、市場の供給不足基調が確定した。DDR4最大手である南亜科（2408）の業績は爆発的成長期に入ると見込まれ、同法人は買い評価を維持し、2027年の1株当たり純資産230.7元、株価純資産倍率2.5倍から、目標株価を570元と推定した。
DDR4の供給不足は2割超、価格は高値圏を維持
リポートの分析によると、2027年のDRAMは供給不足が続き、価格は上昇サイクルにある。主な理由はサーバーが全体のビット需要の半分以上を占め、需給ギャップが20%以上に達し、DRAM全体の約10%の水準を大きく上回るためだ。AIサーバーの商機が爆発しているものの、現状AIサーバーでも約10%の周辺アプリケーションがDDR4を搭載しており、コンシューマー向けや通信ネットワーク需要も膨大だ。国際原厂メーカーが製品ライフサイクル終了で供給を大幅に削減し、長鑫存儲がDDR5に重点を移す中、2027年のDDR4は依然として20%以上の需給ギャップに直面し、契約価格は高値圏を維持し続けると見込まれる。
大手3社の増産は限定的、供給逼迫の解消は困難
供給面では、2027年のHBM市場規模は前年比243%増となり、エヌビディアVR200搭載のSOCAMM2のビット需要は6倍に成長し、RDIMMとLPDRAMの力強い成長を後押しすると予想される。しかし世界の主要3社は2027年末までのDRAM投入ベースの月産能力が前年比10%から15%の増加にとどまり、中国の長鑫存儲の生産能力は全体の約15%に過ぎず、主に中国国内需要向けだ。南亜科の現在の月産能力は約65kwpmで、今後4年間で段階的に35.9kwpmを追加するが、寄与し始めるのは2H27の見込みで、供給逼迫の構図は覆しにくい。
EPSは100元超の見通し、強い利益モメンタム
利益面では、価格上昇と製品構成の最適化の恩恵を受け、南亜科の4Q26売上高は前期比13.2%増の1,512.46億元、平均販売単価は前期比15%から20%上昇し、EPSは前期比11.9%増の28.42元と予想される。2026年と2027年の見通しでは、売上高はそれぞれ前年比525.5%増と66.8%増の4,165.31億元と6,946.17億元、粗利率は82.5%と84.5%、EPSは2026年の75.93元から2027年には128.01元に成長すると予想される。DDR4とDDR5の二本立て展開とカスタマイズ製品の寄与により、利益成長が株価を押し上げる中核的な原動力になる。