대만·미국 기술주 동반 급락
10월 30일 대만 증시는 장중 한때 1642포인트 급락했고, 종가는 1156포인트 하락한 45211포인트로 마감하며 하락률 2.49%를 기록하고 반년선을 내주었다. 외국인은 하루 만에 1100억 대만달러 이상을 순매도했고, TSMC는 45대만달러 하락했으며, 10월 한 달간 누적 2728포인트 하락했다. 직전 거래일 미국 기술주는 이미 먼저 약세를 보였고, 나스닥 지수는 1.38%, 필라델피아 반도체 지수는 1.42% 하락했다. 시장은 매도 압력의 원인을 Alphabet과 아마존이 발표한 3분기 실적에서 찾았으며, 두 회사는 AI 데이터센터 구축 경쟁으로 돈을 버는 속도보다 쓰는 속도가 빨라졌다.
자본지출 폭증, 자유현금흐름 적자 전환
Alphabet은 10월 28일 실적을 발표했고, 분기 지출이 514억 달러에 달하면서 자유현금흐름이 2분기 연속 적자로 전환됐고, 주가는 12% 이상 급락했으며, 1년 만에 장기부채가 6배 가까이로 불어났다. 아마존은 지난 1년간 자유현금흐름이 흑자에서 적자로 전환됐고, 부족액이 424억 달러에 달해 채권 발행으로 메워야 했으며, 주가는 시간외 거래에서 한때 약 10% 급락했다. 이른바 자유현금흐름이란 본업에서 벌어들인 현금에서 공장 및 설비 등 자본지출을 뺀 뒤 자유롭게 운용할 수 있는 자금으로, 적자 전환은 지출이 수익을 초과했다는 의미다.
고금리와 유가 상승에 자금조달 비용 증가
Alphabet, 아마존, META와 마이크로소프트의 합산 자본지출은 2023년 1400억 달러에서 올해 7000억 달러로 올랐고, 2027년에는 1조 달러를 돌파할 전망이지만 지금까지 지출 축소를 선언한 곳은 한 곳도 없다. Alphabet은 이번 분기에만 채권 발행을 통해 290억 달러에 가까운 자금을 조달했고, 이는 9400억 대만달러에 해당한다. 골드만삭스는 2027년 미국 클라우드 대기업 자본지출의 약 35%를 차입으로 충당해야 할 것으로 예상했고, 모건스탠리도 2027년이 현금 부족액이 가장 큰 해가 될 것으로 추산했다. 장기 차입 비용을 가늠하는 10년 만기 미국 국채 수익률은 이란 전쟁 발발 전날에는 3.96%에 불과했지만, 불과 몇 달 만에 5%를 돌파하며 한때 2002년 이후 최고치를 기록했다. 오라클을 예로 들면 최근 분기 이자비용이 1년 전보다 55% 급증했다.
대만 증시 5만 포인트 도전, 금리 흐름이 관건
높은 금리는 미국 정부의 막대한 채무를 반영할 뿐 아니라 중동 전쟁이 인플레이션을 부추긴 영향도 있다. 뉴욕타임스 보도에 따르면 미국과 이스라엘은 11월 3일 중간선거 이후 이란에 대한 군사 공격을 다시 계획 중이며, 목표에는 에너지 시설이 포함될 수 있고, 브렌트유는 10월 초 배럴당 97달러를 한때 밑돌았다가 30일에는 112달러를 돌파했다. 미국의 9월 소비자물가지수는 전년 대비 3.7% 상승해 예상치를 웃돌았고, 생산자물가는 전년 대비 6.3% 올라 2022년 이후 최대 상승폭을 기록했다. 연방준비제도는 9월 3년 만에 처음으로 금리를 인상했고, 10월에는 동결했지만 2명의 위원이 추가 인상을 주장하며 반대표를 던졌고, 시장은 12월 추가 인상 확률을 70% 이상으로 보고 있다. 현재 대기업들은 여전히 지출을 줄이지 않고 있고, 대만 공급망에도 호재가 이어지고 있지만, 금리의 근본 원인이 해소되지 않으면 자금 비용 부담은 줄기 어렵다. CoreWeave 같은 신용도가 약한 신싱 클라우드 업체는 신용 스프레드가 계속 확대되고 있고, 일부 업체는 채권 발행에 어려움을 겪기까지 했다. 이는 2005년 초 통신 버블의 잔해를 떠올리게 하는데, 당시 업체들은 인터넷 트래픽이 100일마다 두 배가 된다는 믿음으로 광케이블을 대규모로 깔았다가 금리 인상 후 자금이 빠지면서 여러 회사가 파산했고, 유휴 광케이블이 헐값에 매물로 나왔으며, 설립 7년도 안 된 Google이 이를 사들였다. 지금은 역할이 바뀌었고, 시장은 대만 증시가 여전히 5만 포인트에 오를 가능성이 높다고 보지만, 수주 기쁨과 자금 이탈 공포 사이에서 주가가 출렁일 것이며, 누가 비싼 대기 시간을 버틸 수 있을지는 금리 파도가 빠진 뒤에야 판가름 날 것이다.