台湾・米国テクノロジー株がそろって急落
10月30日台湾株は取引時間中に一時1642ポイント急落し、終値は1156ポイント安の45211ポイント、下落率2.49%で半年線を割り込んだ。外国人投資家は1日で1100億元超を売り越し、TSMCは45元下落し、10月全体では累計2728ポイント下落した。前の取引日には米テクノロジー株が先に軟化し、ナスダック指数は1.38%下落、フィラデルフィア半導体指数は1.42%下落した。売りのきっかけはAlphabetとアマゾンが発表した第3四半期決算とされ、両社はAIデータセンター建設競争のため、稼ぐ速度より使う速度が上回っている。
設備投資が急増 フリーキャッシュフローはマイナスに転落
Alphabetは10月28日に決算を発表し、四半期の支出は514億ドルに達し、フリーキャッシュフローは2四半期連続でマイナスとなり、株価は12%超急落し、1年間で長期負債は6倍近くに膨らんだ。アマゾンは過去1年間でフリーキャッシュフローがプラスからマイナスに転じ、424億ドルの不足を起債で補う必要があり、株価は時間外取引で一時約1割急落した。いわゆるフリーキャッシュフローとは、本業で稼いだ現金から工場・設備などの設備投資を差し引いた自由に使える資金であり、マイナス転落は支出が収入を上回ったことを意味する。
高金利と原油高で資金コストが上昇
Alphabet、アマゾン、METAとマイクロソフトの設備投資合計は2023年の1400億ドルから今年は7000億ドルに上昇し、2027年には1兆ドルを突破する見込みで、今のところ投資縮小を発表した企業はない。Alphabetは今四半期だけで起債により290億ドル近く、台湾ドル換算で9400億元を調達した。ゴールドマン・サックスは米クラウド大手の2027年の設備投資の約35%は起債で賄う必要があると予測し、モルガン・スタンレーも2027年が資金不足のピークになるとみている。長期借入コストを示す10年物米国債利回りは、イラン戦争勃発前日にはわずか3.96%だったが、わずか数か月で5%を突破し、一時2002年以来の高値を付けた。オラクルを例にとると、直近四半期の利息支出は1年前に比べ55%急増した。
台湾株の5万ポイント挑戦は金利の潮流次第
高金利は米政府の重い債務を反映するほか、中東の戦火によるインフレ高進とも関係している。ニューヨーク・タイムズの報道によると、米国とイスラエルは11月3日の中間選挙後にイランへの再度の軍事攻撃を計画しており、標的にはエネルギー施設が含まれる可能性があり、ブレント原油は10月初めには一時1バレル97ドルを割り込んだが、30日には112ドルを突破した。米国の9月消費者物価指数は前年比3.7%上昇で予想を上回り、生産者物価は前年比6.3%上昇で2022年以来最大の伸びとなった。連邦準備制度理事会（FRB）は9月に3年ぶりに利上げし、10月は据え置いたものの、2人の当局者が追加利上げを主張して反対票を投じ、市場は12月の再利上げ確率を7割超と見込む。目下、大手は依然投資を緩めておらず、台湾サプライチェーンにも好材料が相次ぐが、金利上昇の根源が消えなければ、資金コストは下がりにくい。信用力の弱い新興クラウド事業者であるCoreWeaveなどは、信用スプレッドが拡大し続け、一部業者は起債困難に直面している。これは2005年初めの通信バブル崩壊の残局を思い起こさせる。当時、事業者はインターネットトラフィックが100日ごとに倍増すると信じて光ファイバーを大々的に敷設し、利上げ後の資金流出で多くの企業が破綻し、遊休光ファイバーが安値で売りに出され、設立7年未満のGoogleが買い受けた。今は立場が逆転し、市場は台湾株が5万ポイントに上がる可能性は依然高いとみるが、相場は受注の喜びと資金流出への恐れの間で揺れ動き、誰が高くつく待ちに耐えられるかは、金利の潮が引いて初めて明らかになる。