IC设计龙头联发科上周五30日举行法说会，预估第四季资料中心营收可达25亿美元，并有信心2027年资料中心营收达到先前目标区间上缘约160亿美元。不过股价打入跌停，收在3915元。财经专家阮慕骅在脸书指出，联发科第三季营业现金流转负，法说会后市场对自由现金流转负议论纷纷，但第三季真正值得注意的是，连营业现金流都转负了。
营业现金流转负 存货大幅攀升
联发科第三季营业活动净现金流出42.56亿元，前季为净流入242.51亿元，去年同期为净流入391.81亿元。营业现金流由正转负，主要原因在于存货大幅增加。第三季存货净额达1535.31亿元，较前季984.21亿元增加约56%，较去年同期569.64亿元成长约170%。存货周转天数也从前季102天增加至127天，去年同期仅68天。单季存货增加约551亿元，比净利282亿元还多，现金因此大量被存货占用。
ASIC备货特性 垫高资金占用
为何联发科存货大增，阮慕骅推测，并非直观上的货出不掉，而是为第四季TPU出货提前备货。存货季增551.10亿元、约56%，远高于同期营收10.4%增幅，而联发科首款AI加速器9月才开始初步出货，预计第四季贡献25亿美元营收，约新台币792.5亿元。以ASIC毛利率低于手机芯片为前提侧估，第四季这笔营收的成本约占五成至六成，对应的备货金额约400亿至500亿元，与第三季存货增加的规模相近。ASIC的生产模式，是联发科先向台积电购买晶圆、支付CoWoS封装费用，待芯片完成后才交货。所以在量产初期，存货先增加、营业现金流先转负，本来就是这个模式的特性。对照联发科的说法也一致，存货增至1535.31亿元是为因应后续产品备货需求。
风险在下一代 执行长辟谣延期说
阮慕骅强调，联发科的风险在下一代，不在这一代。市场传出TPU v9项目延期，甚至可能2028年才出货，疑虑主要集中在下一代产品。而执行长蔡力行在法说会上辟谣表示，进度完全符合预期。这和第三季的存货是两件事。