IC설계 선두 聯發科가 上週五30日 실적발표회를 열고 4분기 데이터센터 매출이 25億美元에 달할 것으로 예상했으며 2027年 데이터센터 매출이 기존 목표 구간 상단인 약 160億美元에 이를 것이라는 자신감을 표명했다. 그러나 주가는 하한가를 기록하며 3915元에 마감했다. 재경 전문가 阮慕驊는 페이스북에서 聯發科 3분기 영업현금흐름이 적자로 돌아섰다고 지적했으며, 실적발표회 이후 시장에서 잉여현금흐름 적자 전환에 대한 논란이 많지만 3분기에 진정으로 주목할 점은 영업현금흐름마저 적자로 돌아섰다는 점이라고 밝혔다.
영업현금흐름 적자 전환, 재고 대폭 상승
聯發科 3분기 영업활동 순현금흐름은 42.56億元 순유출로, 전 분기 242.51億元 순유입과 전년 동기 391.81億元 순유입에서 흑자에서 적자로 돌아섰다. 영업현금흐름이 흑자에서 적자로 돌아선 주된 원인은 재고의 대폭 증가에 있다. 3분기 재고 순액은 1535.31億元으로 전 분기 984.21億元 대비 약 56% 증가했고 전년 동기 569.64億元 대비 약 170% 성장했다. 재고회전일수도 전 분기 102天에서 127天으로 증가했고 전년 동기는 68天에 불과했다. 단일 분기 재고 증가 약 551億元는 순이익 282億元보다 많아 현금이 이로 인해 大量 재고에 묶였다.
ASIC 비축 특성, 자금 묶임 높여
聯發科 재고가 급증한 이유에 대해 阮慕驊는 직관적인 재고 판매 부진이 아니라 4분기 TPU 출하를 위한 사전 비축으로 추측했다. 재고가 전 분기 대비 551.10億元, 약 56% 증가해 같은 기간 매출 증가율 10.4%를 크게 웃돌았으며, 聯發科 첫 AI 가속기는 9月에야 초기 출하를 시작했고 4분기에 25億美元 매출 기여가 예상되며 약 792.5億元에 해당한다. ASIC 마진이 휴대폰 칩보다 낮다는 전제 하에 추산하면 4분기 해당 매출의 원가는 5成에서 6成 정도를 차지해 이에 대응하는 비축 금액은 약 400億에서 500億元으로 3분기 재고 증가 규모와 비슷하다. ASIC 생산 방식은 聯發科가 먼저 台積電에서 웨이퍼를 구매하고 CoWoS 패키징 비용을 지불한 뒤 칩이 완성된 후에 인도하는 구조다. 그래서 양산 초기에는 재고가 먼저 증가하고 영업현금흐름이 먼저 적자로 돌아서는 것이 원래 이 모델의 특성이다. 聯發科의 설명과도 일치하며 재고가 1535.31億元으로 증가한 것은 후속 제품 비축 수요에 대응하기 위함이다.
리스크는 차세대에, CEO가 연기설 부인
阮慕驊는 聯發科의 리스크는 차세대에 있지 이번 세대에 있지 않다고 강조했다. 시장에서는 TPU v9 프로젝트 연기설이 돌며 심지어 2028年에야 출하될 수 있다는 우려가 주로 차세대 제품에 집중돼 있다. 반면 CEO 蔡力行는 실적발표회에서 진행 상황이 완전히 예상에 부합한다고 밝히며 이를 부인했다. 이는 3분기 재고와는 별개의 문제다.