IC設計大手聯發科は上週五30日に法說會を開催し、第四季のデータセンター売上高は25億美元に達するとの見通しを示し、2027年のデータセンター売上高は従来目標レンジの上緣約160億美元に到達するとの自信を示した。しかし株価はストップ安となり、3915元で引けた。財経専門家阮慕驊氏はフェイスブックで、聯發科の第三季営業キャッシュフローがマイナスに転じたと指摘し、法說會後市場ではフリーキャッシュフローのマイナス転落が議論されたが、第三季に真に注目すべきは、営業キャッシュフローまでもがマイナスになったことだと述べた。
営業キャッシュフローがマイナスに転落、在庫が大幅に上昇
聯發科の第三季営業活動による純キャッシュフローは42.56億元の流出となり、前季の242.51億元の純流入、去年同期の391.81億元の純流入から転じた。営業キャッシュフローがプラスからマイナスに転じた主な原因は在庫の大幅な増加にある。第三季の在庫純額は1535.31億元に達し、前季の984.21億元から約56%増加し、去年同期の569.64億元から約170%成長した。在庫回転日数も前季の102天から127天に増加し、去年同期はわずか68天だった。単季の在庫増加約551億元は純利益282億元を上回り、現金はそのため大量に在庫に占用された。
ASIC備蓄の特性、資金占用を押し上げ
なぜ聯發科の在庫が急増したのかについて、阮慕驊氏は直感的な売れ残りではなく、第四季のTPU出荷に向けた事前備蓄との見方を示した。在庫は季増551.10億元・約56%で、同時期の売上高10.4%増を大きく上回り、聯發科の初のAIアクセラレータは9月に初期出荷を開始したばかりで、第四季に25億美元の売上高、約792.5億元への貢献が見込まれる。ASICの粗利率が携帯向けチップを下回るとの前提で試算すると、第四季の当該売上高に対応するコストは五成から六成を占め、対応する備蓄金額は約400億から500億元となり、第三季の在庫増加規模とほぼ一致する。ASICの生産モデルでは、聯發科が先に台積電からウェーハを購入し、CoWoS封裝費用を支払い、チップ完成後に納品される。そのため量産初期には在庫が先に増加し、営業キャッシュフローが先にマイナスになることは、本来このモデルの特性である。聯發科の説明とも一致しており、在庫が1535.31億元に増加したのは後続製品の備蓄需要に対応するためとしている。
リスクは次世代にあり、執行長は延期説を否定
阮慕驊氏は、聯發科のリスクは次世代にあり、この世代にはないと強調した。市場ではTPU v9プロジェクトの延期、さらには2028年まで出荷されない可能性が伝えられ、懸念は主に次世代製品に集中している。執行長蔡力行氏は法說會で、進捗は完全に予想通りだと述べ、延期説を否定した。これは第三季の在庫とは別の話である。